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时代电气(688187)：轨交装备持续领跑受益国内下游高增及海外业务持续扩张

时间：2023-05-19 19:14:42 来源：海通证券股份有限公司

(资料图片)

围绕技术与市场形成“装置与系统+整机与工程”的完整轨交领域产业链结构，轨交装备业务贡献公司主要业绩。作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，时代电气专注于牵引传动和控制系统自主研发及产业化，持续领跑国内轨道交通系统市场。经过长期的积淀与发展，中车时代电气成为了一家在通信与信息技术、车载控制诊断技术、变流技术、列车控制技术、测控技术、工程机械电气控制技术、深海装备技术等领域拥有自主知识产权的高科技企业。轨交装备业务贡献公司主要业绩，截止2022 年底，公司实现轨道交通装备业务营收126.56 亿元，占营收比例为70.18%，毛利率在35.78%，23Q1 轨交装备业务毛利率提升至37%左右。

公司轨道交通领域领跑国内市场，并持续开拓海外业务增量。截至2022 年底，公司高速铁路、机车牵引变流系统产品持续领跑国内市场。在轨道工程机械领域，公司下属子公司宝鸡中车时代是国铁集团三大养路机械定点生产企业之一，共拥有约 77 项行政许可，可生产重型轨道车、接触网作业车、大型养路机械、城市轨道交通工程车等多个系列共计 50 余种产品，并且不断向客运专线、城轨市场开拓。2022 年，公司保证产品交付并持续稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和海外市场，实现关键技术持续突破。公司CR450 攻克高效轻量化变流技术，机车自动驾驶完成朔黄东线万吨重载线路试验；检修和海外业务持续推进，斩获多个跨平台检修订单，在欧洲和美洲分别获得机车和地铁的海外订单。

下游客户2023 年规划成长良好，公司轨交领域业绩增长态势明确。根据时代电气2023 年5 月12 日投资者关系活动记录表公告，2023 年，国铁集团将确保完成旅客发送量26.9 亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7 亿吨、同比增长1.8%；投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里。公司根据上述数据判断，2023 年机车有望保持持平或略增，且机车全路保有量约为2.2 万台，按照30 年生命周期计算，每年600-700 台的更新量也可以印证；此外，公司基于100 公里高铁线路需要 10 组动车组的水平及历史完工高铁数据判断，业务增长态势明确。

投资建议。我们认为公司将维持轨交龙头地位，并受益下游客户高成长及海外市场不断开拓，成长潜力值得期待。我们预计公司23-25E 营收分别209.77/241.72/284.92 亿元，给予公司2023E PS 4-5x，对应合理价值区间59.25-74.06 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。开拓新产业及新业务的风险；宏观经济及行业政策变化风险；汇率波动的风险。

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